2025年10月10日晚，特朗普再次挥舞关税大棒，导致 $比特币 (BTC.CC)$ 大幅下跌，10月10日晚至10日早晨，BTC从高点122525跌至101200，最高跌幅达到17%。

2025年6月以来的加密货币牛市积聚了大量风险，部分投资者通过质押USDe借入稳定币并重复操作，将初始资本杠杆放大至近4倍，但轻微价格下跌即可触发大规模清算。

而做市商机制下也加剧了本轮下跌。统一账户模式下，抵押品价格暴跌被动推高杠杆，触发自动清算机制，同时做市商撤出流动性加剧山寨币闪崩。

于是，宏观冲击通过杠杆链条在DeFi和CeFi间交叉传染，最终导致系统性崩溃，凸显高收益策略的隐蔽风险。

加密货币市场如此大幅度暴跌并非首次，复盘近五年，至少发生过三次以上令人印象深刻的暴跌，而每一轮暴跌背后的原因，都既有相似点又有不同点。

“312”流动性危机指的是2020年3月12日及次日比特币从约8000美元高点急坠至约3783美元低点，两日内最大跌幅超过50%，整个加密货币市场市值蒸发数百亿美元，引发全球恐慌，被称为“黑色星期四”或“血洗日”。

这一轮流动性危机的宏观背景是全球新冠疫情恐慌与经济衰退。2020年初疫情爆发，导致全球经济停摆。投资者信心崩溃，流动性危机爆发，所有风险资产包括股票、商品在内均遭抛售。美股三大指数在3月上旬暴跌，期货、债券、原油价格同步崩盘。

比特币虽被视为“数字黄金”，但在极端恐慌下未能扮演避险角色，反而与美股、原油等同步腰斩。投资者为补充保证金，大量抛售高流动性资产，包括比特币和黄金。

除了宏观风险之外，加密货币市场还面临市场深度不足的问题。加密市场杠杆率高，价格小幅下跌即触发多头爆仓。2020年3月12日下午6点起，大额卖单砸盘，现货跌价传导至期货，造成爆仓循环。

DeFi协议如MakerDAO也面临坏账危机。市场深度不足，多个交易平台出现宕机或延迟，无法及时处理订单。

本轮加密货币市场下跌主要来源于监管打击与政策收紧。5月18日，中国三大协会（互联网金融协会、银行业协会、支付清算协会）联合发布公告，严厉警告虚拟货币交易炒作风险，禁止金融机构提供相关服务。

这直接打击了中国矿工和交易者信心，导致矿机抛售潮。同时，美国拜登政府传出对持有超1万美元加密资产征税的消息，耶伦和鲍威尔公开称加密货币为“投机产品”，加密货币市场面临来自监管和政策方面的考验。

而此前推高狗狗币的马斯克口风也开始转向。2021年5月12日，马斯克宣布特斯拉暂停接受比特币支付。2021年5月17日，他暗示特斯拉可能已抛售部分比特币持仓，虽然后来澄清未实际，但作为推高狗狗币的灵魂人物，马斯克言论引发市场的恐惧，加剧投资者情绪波动。

彼时加密货币市场同样也面临杠杆率过高的问题，DeFi协议出现大规模坏账，带动现货和期货抛售踩踏。

“FTX崩盘”指的是2022年11月（主要在11月2-12日）全球第三大加密货币交易所FTX的破产事件。这场危机由FTX创始人Sam Bankman-Fried（SBF）主导的资金挪用丑闻引发，导致FTX及其关联交易公司Alameda Research暴露80亿美元资金缺口，客户资金被挪用超80亿美元。

2022年11月2日，CoinDesk报道Alameda持有大量FTT，揭示FTX-Alameda高度关联交易和财务漏洞。资金挪用暴露后，触发FTT价格崩盘超70%，直接导致流动性枯竭，客户挤兑潮在几天内达数十亿美元，形成恶性循环。

2022年11月6日，Binance CEO CZ宣布清仓FTT持仓（价值超5亿美元），理由是风险管理；11月8日，Binance短暂同意收购FTX，但次日因“资金挪用证据”撤回。Binance清仓及撤回进一步加剧了市场恐慌，FTX流动性瞬间蒸发，加速破产进程。

而彼时的加密货币市场在2022年熊市背景下，本身也面临流动性紧缩的问题。5月Terra-Luna崩盘和夏季Celsius破产已导致市场流动性紧缩，外部压力使内部问题雪上加霜，比特币全年跌幅超60%，机构资金外流叠加其他平台破产，加速“加密冬天”。

比特币在2022年底触底，2023年反弹至4万美元上方，2024年初突破历史前高，花了486天。FTX崩盘暴露行业监管漏洞，推动全球加强加密合规，2024年BTC ETF通过，BTC进一步创出新高。

BTC目前已重返11万美金以上，过去暴跌后企稳重新创出新高的周期性规律能否再度重演，BTC再次站上历史前高126200美元又需要多长时间？

Binance创始人CZ表示，比特币现在的波动，放在过去根本不算什么。根据4年周期规律，阶段高点将出现在10-12月。

Cathie Wood旗下ARK Invest最新报告称，比特币基本面依然稳健，网络活动与盈利状况显示需求强劲，长期持有者未现抛售迹象。宏观方面，通胀受控、就业转弱及美联储政策转向，或为比特币提供支撑。ARK同时提醒，2025年或迎来更大波动，但长期前景依旧向好。

链上数据分析师Murphy分析指出，比特币巨鲸群体仍然保持增持节奏，呈现明显的越跌越买。虽然10月11日当天下跌迅猛，但实际上对大持有者造成的心理冲击远小于今年4月和去年8月的两次宏观事件，资本流出的速度也比之前几次要更为缓和。同时，随着大资本的不断进入，比特币市场整体变得更成熟，对突发事件的反应不再盲目恐慌或集体踩踏。现在是大周期牛转熊的开始，牛市的基础并未改变。市场目前最大的不确定性是特朗普，其政策多变可能引发短期波动。

加密产研机构EMC labs表示，目前BTC针对美中贸易冲突的定价初步完成，但美国的风险可能尚未得到完全释放，这使得BTC ETF通道资金可能受阻。然而，亦不应过于悲观，美中贸易战亦大概率会回归理性，其影响应远小于今年4月。但中线能否再创新高，主要还看美中贸易冲突、美股走势所决定的资金能否回流，以及长手的抛