之前周期奏效的策略已经不再奏效了。某些板块表现优异，而大多数市场则落后。结果是回报与人们被习惯期待的共享赢取体验之间存在巨大差距。

部分原因是市场成熟。但还有别的事情发生了变化。

不再是唯一的游戏

多年来，加密货币一直是投机资本在风险曲线上冒险的默认目的地。但现在已经不是这样了。

2024年，私人对生成式人工智能的投资达到350亿美元，较2022年增长8.5倍。仅2025年第一季度，机器人初创企业就获得了20亿美元的资金。

每增加一美元流动性，就有更多的可投资成长资产在竞争。加密货币不再只是与其他加密货币竞争。它正与各种指数级的技术叙事竞争，争夺投机资金。

这在数据中有所体现。在过去 24 个月里，加密股票的表现优于大多数山寨币。机构资本对现货 #ETF 和 Coinbase、Robinhood 和 #Galaxy 等股票的兴趣，而非代币本身。加密股票实际上像吸血鬼一样攻击了本应流入山寨币的竞价部分。

基础设施层正在商品化

与此同时，脂肪方案的论点正在逐渐消退。

论点是基础设施能够捕捉价值，而应用则保持薄弱且可互换。在区块空间稀缺且协议拥有定价权时，这很合理。当数据分析（DA）在奔向零时，执行分散在汇总和应用链之间，MEV 被想保留价值的应用抽象化，这种做法就没那么合理了。

实际经济价值（REV）正成为重要的衡量标准。用户支付的实际费用流回代币持有者，且未被稀释，承担了繁重的工作。

宏观体制与加密货币

过去两年加密货币面临困境的流动性制度正在逆转。加密货币是否会回应则是另一个问题。

自2022年以来，美联储已从系统中剔除2.4万亿美元，但12月暂停了量化紧缩。结合预计到2026年的降息，这是自2022年初以来的首次净正流动环境。

比特币/黄金比率目前处于历史低位。黄金在流动性指标上突破了+2 标准差，而比特币在相同指标上也接近熊市水平。BTC/黄金的月度 RSI 是有史以来最被超卖的。

表现不佳可以从多种方式得到合理化：量子恐惧、原始鲸鱼抛售、缺乏市场结构法案。但数据指向更机械化的原因。目前比特币与黄金及日本 10Y 呈反相关，而黄金与日本 10Y 指数呈直接相关。黄金和日本国债均经历了统计学上显著的波动，使得与历史正常值相差 2-3+。当你面对如此极端的变动时，相关性规律也建议你预期相关资产表现异常不佳。

比特币一直落后于黄金。一旦 JGB 局势缓解，日本央行和美联储找到稳定套息交易的方法，黄金和大宗商品的压力应当缓解。这可能是 #BTC 真正的机会。

稳定币才是真正的应用场景

稳定币已成为加密货币领域最大的应用场景。月度调整后的稳定币成交量已超过 #PayPal 和 #Visa。总供应突破 3040 亿美元，较去年增长 33%。稳定币储备现持有约 1330 亿美元的美国国债，使其成为第 19 大持有国债。

整个支付体系因此都在压缩。我们正从卡网络、收购银行、发行银行和结算窗口的世界，转向可编程链上结算。稳定币消除了中介跳数，简化了对账流程，并使合规成为原生功能，而非事后考虑。

价值正在迁移到应用层

如果基础设施商品化且流动性回归，价值可能会流向拥有用户关系的应用。

Coinbase、Robinhood、Binance 和 Hyperliquid 都在从不同的起点争夺同一个目标：聚合层。加密货币在这方面具有结构性优势。当 Block 想要 BNPL 时，他们为 #Afterpay 支付了 290 亿美元。加密超级应用只需整合 #Aave 进行贷款，并通过 Hyperliquid 转接perp，通过建设代码分成，而无需支付收购费用。

最大的金融科技公司正在走得更远。他们不再向现有连锁店租用街区空间，而是自己建造。Stripe 今年早些时候推出了 Tempo，这是一个以支付速度为核心、原生稳定币燃气费的链条。Robinhood 也在走类似的道路，推出了自己的代币化股票 L2。

之前的周期除了方向性代币投注外，链上作不够多。现在有通过 #Polymarket 的预测市场、链上信用、深度犯罪流动性等。你通过一个界面管理财务生活所需的一切，现在都已具备。

#RWA 是这方法奏效的重要原因。截至 2025 年 1 月，链上代币化股票约有 1500 万美元。如今已有超过五亿。任何人都可以在没有经纪账户的情况下，在自托管钱包中持有股票。

股票永年债的增长速度更快。@HyperliquidX、@OstiumLabs 和 @VestExchange等平台现在提供股票、指数、商品和外汇的杠杆敞口。差价合约经纪商每日将交易量转移数百亿美元，零售期权流向越来越多地反映简单的方向性投注，而非波动率交易。Perp在这两种场景中都是更干净利落的工具。

结果是券商账户正悄然被自我托管钱包取代。股票、加密货币、外汇和商品都存在于同一个界面中。结算、保证金和托管完全依赖于加密轨道。

被动配置“加密货币”作为资产类别的时代已经结束。

BTC 正在脱钩，成为宏观资产的独立类别。具有真实费用捕获的协议能够维持超额表现，而仅靠叙事则无法做到。稳定币基础设施正成为加密货币与其他一切之间的桥梁。

多亏了 Polymarket，我们的 2026 年未来报告已向所有人开放。 点击这里阅读 Infra 报告 。 #Tempo #Robinhood #bnb #usdt #usdc #eth